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中泰证券股份有限公司王可,姜楠宇近期对山推股份进行辩论并发布了辩论讲演《山推股份：国内推土机行业龙头，大马力家具出口盈利改善》，本讲演对山推股份给出增持评级，现时股价为5.7元。

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山推股份(000680)

公司先容：国内推土机龙头，家具型谱布局完善。公司的前身是缔造于1952年的烟台机器厂，2009年山推股份并入山东重工，实控东谈主为山东国资委，2020年发布股权激发贪图，中枢东谈主员激发充分。公司的工程机械主机家具营收占比6-7成，包括推土机、挖掘机、压路机、深谷机、摊铺机、铣刨机、混凝土机械、装载机等；配件营收占比3-4成，包括履带底盘总成、传动部件等中枢零部件；聪颖施工本事处罚决议掩饰采矿、谈路修筑等场景。公司功绩随工程机械行业呈周期波动，23Q1归母扣非净利润1.44亿元，同比增长97.57%。

工程机械行业：2023年周期探底，出口对冲。本轮工程机械下行周期自2021年5月起，受地产加快下行和原材料资本上行影响，挖机销量持续下行，现时拐点仍需恭候。凭据咱们的测算，2023-2025年挖机总销量24.7/30.0/38.3万台，同比-5.5%/21.4%/27.9%，出口对冲作用下2023年挖机销量有望提前触底，2024年有望迎来新一轮国内上行周期，对行业无须过于悲不雅。

推土机行业：市集边界和竞争形态踏实，国外大马力推土机空间千余台。推土机的本事壁垒较强，人人仅有卡特彼勒、小松、山推股份、约翰迪尔、纽荷兰等五家有影响力的制造商，国内山推股份市占率60%以上一家独大。推土机的人人市集边界踏真的30-40亿好意思元，2022年好意思国/中国/俄罗斯的市集边界为13.5/4.3/3.9亿好意思元，占比40%/13%/12%，其中大马力推土机的人人市集空间约1000-1757台。国内推土机销量周期和挖掘机基本同步，近五年销量基本守护在6000-7000台，以中小马力为主。2022年推土机出口占比已达到62.3%，展望2023年国内推土机销量降幅收窄，出口保持增长，举座有望收场增长。

公司：大马力推土机高毛利，家具出口促进盈利建造。

推土机行业龙头，变成种种化主机及配件的好意思满布局。公司DH46-C3全液压推土机等家具举座本事达到国际向上，超大马力机型销量独特主要入口品牌，收场国产化替代。2022年公司通过减资和收购，插足挖掘机和装载机业务，市集空间宽阔。公司压路机市占率保持国大师业前五。配件业务里面配套及外供，份额踏实。

知道集团一体化上风，国企转变插足功绩开释期。公司控股鼓舞山东重工在装备制造领域的产业链丰富，领有潍柴能源、中国重汽、德国凯傲集团、德国林德液压、好意思国德马泰克等国表里盛名品牌。公司股权激刊行将插足第三个解锁期，2023年营收方向101.29亿元，本年一季度公司净利润率已种植至7.17%，在激发方向侦察之下，公司有望接续精益不竭，保持利润率稳中向好。

大马力推土机产能开释+出口占比种植，公司盈利智商改善。俄乌突破以来，日好意思欧企业罢手向俄罗斯供应机械家具，公司主办机遇，大马力家具出口高增，出口占比从2020年的19.71%种植至2022年的49.14%，且大马力家具毛利率在30%以上，使得2022年出口毛利率22.48%权贵高于国内的8.01%。公司大马力推土机订单弥散，募投产能渐渐开释，将来份额种植有望种植公司的盈利智商。

咱们展望2023-2025年公司营收区分为105/116/123亿元；区分同比+5%/+10%/+7%；归母净利润区分为6.22/7.51/8.38亿元，区分同比-2%/+21%/+11%。2023年7月4日股价对应2023-2025年PE区分为13.7、11.3、10.1倍。公司看成推土机国内龙头，在集团整合上风下新增挖机和装载机业务，翻开市集空间；高毛利的大马力推土机产能开释，盈利智商种植空间大。初次掩饰，赐与“增持”评级。

风险领导：宏不雅计谋移动及国际地点不踏实风险；汇率风险；原材料价钱波动的风险；测算与实质情况不一致的风险；研报使用信息数据更新不足时的风险。

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凭据近五年财报数据，证券之星估值分析器具深远，山推股份(000680)行业内竞争力的护城河细腻，盈利智商一般，营收获长性一般。财务相对健康，须祥和的财务观点包括：应收账款/利润率。该股好公司观点3星，好价钱观点2.5星，笼统观点2.5星。(观点仅供参考，观点范围：0 ~ 5星，最高5星)

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